看空小米#Y08

（一）唱赞歌

一家受人尊敬的公司，小米，最近准备要在港交所上市了。

朋友圈里关系庞杂，科技圈、投资圈、媒体，都在热泪盈眶。

伟大的中国硬件+IoT生活消费小巨蛋，千亿美金估值，14年之后最大的IPO，80后见证成长的本土创业品牌……

可是小米怎么看，怎么也不像一家互联网公司，

也不像一家创业公司。

没有entrepreneurship的气息。

没有引擎。

当整个网上一片赞歌，或者看上去理性克制而实际上还是赞歌的时候，我们通常都是非常警惕的。

特别是一篇阅读量几万的赞歌，甚至把“GS、MS是它的保荐人，这两家历史上参与很多伟大的IPO”来作为“小米的IPO也很伟大”的重要论据。

笑得燕窝洒出了调羹。

媒体不精于业务，唱赞歌总是最轻巧的。

小米上市即衰退，长线看空。

（二）估值

IPO之前最容易被揉捏打扮的，是估值。

等再过两天，外面的人才回过味来，想起从赞歌和热泪中揉揉眼睛、好好看看估值。

千亿美金，真好听。

雷总定义自己是：一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。

小米的消费者对它看似有情怀，但实际上买东西的时候脑子一点没“发烧”，所有小米系的产品，消费者在购买时，全部都是精打细算、一条一条比着参数来的。

其中最掐喉咙的参数，是价格。

招股书显示，手机成交的均价落在880元。

亏损冲量，不敢提价。flag已经立在那儿了。

感动人心价格厚道。

一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。

所以最终估值的支撑点，还得靠我们万能的互联网概念啊。

可是它现在的人才储备和结构，像不像一个千亿美金“互联网”巨头？

对于一个亏损的公司来说，它扩张和增量的引擎够劲么？一半的销售和服务员工，不是问题，38%的研发人员占比，也可以不说。

不像“互联网”公司、撑不起估值的地方是，那些该像互联网公司的部门，只有几百个人，占比个位数，研发人员占比更是不敢恭维。

阿里云2万人。

8.6%占比的“互联网收入”，来自游戏的输血。

说是硬件不赚钱，软件不赚钱，订阅服务收钱。

小米追风口做服务的能力：

米聊、小i机器人……

同一时期另一家一直没盈利、也一直在追风口、硬件也不怎么赚钱的公司，追风口的水平如何呢？

Amazon云，Kindle，Prime……

要到这个程度，才能在亏损的情况下堵住华尔街的嘴。

围绕在AAPL周围的，是一整个生态的技术和设计人才；围绕小米最紧密的，是优化过的消费制造业，拼规模和资产周转，引擎不一样的。

再有些冷不防的现实问题，譬如现在紧缩的流动性，消不消化得动它？

这个估值，太脆弱。

（三）伟大公司

IPO之前最容易被揉捏打扮的，是估值。

以上全错。

现在的问题，过去的问题，都不是问题。

只要有超出预期的未来增长，金融街统统既往不咎，可以不跟你计较的。

只要你有引擎。

估值是树叶，树根那里才写着未来。

招股书不会把真硬伤告诉你的。

可以量化的错误都是不致命的。

伟大和基业长青的基础是什么？

是雪坡+创新。

媒体不精于业务、分析师不精于业务。看空小米，我们可以不谈估值倍数的问题，不谈亏损数据，但不能不谈雪坡和创新。

唯业务诛心。

硬件市场的雪坡，也就是摩尔的18个月，同时小米的生活消费品全部不具备感性品牌输出，消费者比着参数买的，雪坡一律看齐硬件，也是18个月。

18个月之后卖不出去就库存贬值一半。

在这样的雪坡上，小米只能拼创新。可是，目前看来，创新是它最大的短板。

小米目前的核心竞争力，是改良，不是创新。

雷总说：

“伟大的公司，都是把好东西越做越便宜。把每一份精力都专心投入做好产品，让用户付出的每一分钱都足有所值。”

后一句快把用户老爷们感动死了，以至于没人深究一下前一句。

伟大的公司，都是把好东西越做越便宜。

？？？

把别人做的好东西越做越便宜，其实是哥哥以前讲marketing时候说的，每个环节3%5%优化的工夫。

这是精致的红海公司要做的事，我们称之为“争肉术”。

拼刺刀都拼刺刀，摆坦克都摆坦克，这样的两军对垒，除了情怀和理想，并没有什么能真正让人相信，“此战必胜的人是我们”。

胜负赔率51：49。

但红海公司的处境才是最可危的，杨元庆像诸葛亮一样鞠躬尽瘁了那么多年，在PC的市场上做困兽之斗，但是外面的世界，早已被手机炸开。

伟大公司应该是通过做出前所未有的东西，把之前被替代品的红海价格越做越便宜。

伟大公司应该是做出新的好东西，允许它贵一些。

此之谓entrepreneurship。

是原子弹，胜负赔率99.99：0.01。

（四）核心竞争力

放眼雷总的三大段落，金山——小米手机——小米group，他的核心竞争力是什么一目了然。

他学习的对象，侃侃而谈的例子，都是“优化”界的能手。

争肉术才是它的核心竞争力。

当他说自己是用战术勤奋掩盖自己战略懒惰的时候，他是真的。

也因此，我们说虽然小米谈不上伟大，但可被尊敬。

他最喜欢引用的同仁堂，煽情大于实力。

所谓用最好的药材，用最多的人工，可以感动一些屌丝消费者。

但是我们关注的是，

到底能不能有效治病啊。

用争肉术去打优化战，要拼运气。

可人家同仁堂做的是中药，还占了时代和民族性的便宜，雪坡长惯性大，而且同行对手衬托得太好。

做硬件也要这样玩？只玩18个月雪坡么、还跟国内最好的脑瓜们玩么？别闹啊。

唯一比较明显的一次创新式胜利，发生在中间的小米手机，MIUI。

雷总钻研戴尔在PC时代的打法，挨个步骤3%5%，发现手机到达终端消费者的路径可以通过互联网无限缩小。于是用营销和MIUI一举直达了消费者，拿下了模式创新。之后若干年到现在，说是在吃老本，虽残酷、但不偏颇。

另外，缺乏创新的不只是小米的业务，还有他生态链投资。

分散投资，分散决策，分散风险，本质到底是什么？

不敢专注。

不敢一个点打穿到地心。

“因为我也说不清到底哪个行业那个业务会在未来真的行，所以就让我东买买西买买吧。”

像个在商场眼神迷离的贵妇一样，什么都能试试，有人给递就行。

可是真相是什么？

真的觉得某双鞋舒服好穿的话，我们的做法，是一口气买5双（或者像某人买Prada的皮鞋，每年都买那一款，鞋面花艺略有不同，但是底和里子一样）。

业务摊成饼，每一块都想杀出一个原子弹，结果买来一堆冷兵器，打得还是优化战。

（四）看空

对小米长线看空的另一个原因，是港交所。

港交所和香港的扫蝗党一样，有几年对国内企业挑剔极了。

想想上一个在13年因为AB股的问题，怒转美国的那家公司吧。

现在腰杆不硬气了，眼光又转回国内的公司。

媒体通稿上的“锐意改革”，其实是多方妥协的结果。

这几年资本方给港交所的压力很大。

“你李小+自己不要赚，我们这些大财阀还等着套现呢。”

熙熙攘攘，利来利往，IPO的水到你们手里，剩几滴雨点？

招股说明书风险提示：日后可能持续产生亏损。

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