第一章公司理财导论 代理问题谁拥有公司 股东选举董事会,董事会选举管理层 (股东董事会管理层 代理关系 在公司的组织形式中存在的主要原因是所有权和控制权的分离 在这种情况下,可能会产生 代理问题 (股东和管理层可能因为目标不一致而使管理层可能追求自身或别人的利益最 非营利企业的目标假设你是一家非营利企业 (或许是非营利医院 的财务经理,你认为什么样的财务管理目 公司的目标评价下面这句话:管理者不应该只关注现在的股票价值, 因为这么做将会导致过分强调 短期 利润而牺牲长期利润。 解:错误 道德规范和公司目标股票价值最大化的目标可能和其他目标,比如避免不道德或者非法的行为相冲突吗 别是,你认为顾客和员工的安全、 环境和社会的总体利益是否在这个框架之内, 或者他们完 考虑一些具体的情形来阐明你的回答。解:有两种极端。一种极端,所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平, 包括避 免不道德或非法的行为, 股票价值最大化。 另一种极端, 我们可以认为这是非经济现 好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是 30 美元。然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20 万美元。

请问公司应该怎么做 跨国公司目标股票价值最大化的财务管理目标在外国会有不同吗 解:财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的(因为不同的国 家有不 同的社会、政治环境和经济制度 代理问题假设你拥有一家公司的股票,每股股票现在的价格是 25 美元。另外一家公司刚刚宣布 它想 要购买这个公司,愿意以每股 35 美元的价格收购发行在外的所有股票。你公司的管理 解:管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层能够将公司的股票价 涨到大于35 美元或者寻找到另一家收购价格大于 35 美元的收购方那么管理层是为股东的 最大利益行事,否则不是。 代理问题和公司所有权公司所有权在世界各地都不相同。 历史上, 美国个人投资者占了上市公司股份的大多数, 是在德国和日本,银行和其他金融机构拥有上市公司股份的大部分。 你认为代理问题在德 国和日本会比在美国更严重吗 鉴于德国和日本的机构投资者拥有的股份较个人投资者多,而美国的机构投资者拥有的 代理问题和公司所有权近年来, 大型金融机构比如共同基金和养老基金已经成为美国股票的主要持有者。 这些 解:机构投资者的比重增多将使代理问题程度减轻。

但也不一定,如果共同基金或者退 金的管理层并不关心投资者的利益避免持有现金，增加负债,那么代理问题可能仍然存在, 甚至有可能增加基金 高管薪酬批评家指责美国公司高级管理人员的薪酬过高, 应该削减。 比如在大型公司中, 甲骨文 LarryEllison 是美国薪酬最高的首席执行宫之一, 2000-2004 年收入高达 8.36 亿美元, 2004年就有 0.41 亿美元之多。 这样的金额算多吗 如果承认超级运动员比如Tiger Woods 演艺界的知名人士比如Mel Gibson OprahWinfrey,还有其他在他们各自领域非常出色 人赚的都不比这少或许有助于回答这个问题。解:就像市场需求其他劳动力一样, 市场也需求首席执行官, 首席执行官的薪酬是由市 场决定 这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在 来越多的公司实行股票报酬,这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。 这些报 酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报, 而不是对管理能力的奖励。 或许在将来, 酬仅用来奖励特别的能力,即,股票价格的上涨增加了超过一般的市场。10.. 财务管理目标 为什么财务管理的目标是最大化现在公司股票的价格 解:最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的。

股票的价值取决于公 未来所有的现金流量。从另一方面来看, 支付大量的现金股利给股东, 股票的预期价格将 上升。第二章 会计报表与现金流量 基本知识点: V=B+S(Value=bond+stock) A=B+S(Asset=bond+stock) (1)CF(A)=CF(B)+CF(S) CF(B)为向债权人支付的现金流,债务清偿,利息 +到期本金 -长期债券融资 如果钱流向了债权人那么为加,如果钱从债权人流出那么为减。 CF(S)为向股东支付的现金流,股利 -股权净值 如果钱流向了股东那么为加,如果钱从股东流出那么为减。 (2)CF(A)=经营性现金流量 OCF-(净 资本性支出-净营运资本的增加 CF(A),企业现金流总额,自由现金流量,或企业的总现金流量 经营性现金流量 OCF=EBIT+折旧 资本性支出=固定资产的取得 -固定资产的出售 =期末固定资产净额 -期初固定资产 净额 +折旧, (其中, 期末固定资产净额-期初固定资产净额 是非题:所有的资产在付出某种代价的情况下都具有流动性。请解释。解:正确 会计与现金流量为什么标准的利润表上列示的收入和成本不代表当期实际的现金流入和现金流出 认会计原则中配比准则的要求,收入应与费用相配比,这样, 在收入发生或应 计的时候,即使 没有现金流量,也要在利润表上报告。

注意,这种方式是不正确的,但是会 计必须这么做。 会计现金流量表在会计现金流量表上,最后一栏表示什么 解:现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化。 这个数字对于分析一家公司并没 有太大的作用。 现金流量财务现金流量与会计现金流量有何不同 解:两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金 务现金流量将利息作为财务现金流量。事实上, 利息是财务费用, 这是公司对负债和权 账面价值与市场价值按照会计规定, 一家公司的负债有可能超过资产, 所有者权益为负, 这种情况在市场价 解:市场价值不可能为负。根据企业和个人破产法, 个人或公司的净值不能为负, 资产的现金流量为什么说在一个特定期间内资产的现金流量为负不一定不好 解:比如,作为一家成功并且飞速发展的公司,资本支出是巨大的,可能导致负的资产 现金流量。 一般来说, 最重要的问题是资本使用是否恰当, 而不是资产的现金流量是正还是 经营性现金流量为什么说在一个特定期间内经营性现金流量为负不一定不好 解:对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象,但对于刚起步的公 净营运资本和资本性支出公司在某个年度净营运资本的变动额有可能为负吗 ?(提示:有可能 解:例如,如果一个公司的库存管理变得更有效率, 一定数量的存货需要将会下降。

如 司可以提高应收帐款回收率,同样可以降低存货需求。 一般来说, 任何导致期末的净 营运资 本变动额 (Net Working Capital, NWC) 相对于期初下降的事情都会有这样的作用 净资本性支出意味着资产的使用寿命比购买时长。 对股东和债权人的现金流量公司在某个年度对股东的现金流量有可能为负吗 ?(提示:有可能。 解:如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多(CF(S), 向股东支付的现金 -发行的股票+回购的股票 利息和本金(CF(B),向债权人支付的现金流,债务清偿,利息 +本金 -长期债务融资 对债权人的现金流量就是负的。 10. 公司价值 本章开头处提到 CBS 音像公司,我们说该公司的股东所遭受的损失可能并不像会计报 解:那些核销仅仅是会计上的调整。11. 编制利润表 Ragsdale 公司的销售额为 527 000 美元,成本为 280 000 美元,折旧费用为 38 000 元,利息费用为 15 000 美元,税率为 35%。该公司的净利润是多少 若分派48 000 美元的 现金股利,留 存收益会增加多少 解:EBIT=销售额-成本 -折旧 =527000-280000-38000=209000 税前利润 =EBIT-利息 =209000-15000=194000 净利润 =税前利润 =195%=126100留存收益 =净利润 -股利 =126100-48000=78100 12. 计算净资本性支出 Gordon 驾校 2006 资产负债表上的固定资产净额为 420 万美元, 2007 年资产负债表上 定资产净额为470 万美元, 2007 的利润表上有折旧费用 925 000 美元。

其 2007 资本性支出=固定资产的取得 -固定资产的出售 =期末固定资产净额 -期初固定资 净额+折旧 =4700000-4200000+925000=1425000 13. 计算现金流量 Anna 网球店 2006 2007年的长期负债分别为 280 万美元和 310 万美元, 2007 利息费用为 340000 美元。 该公司 2006 年普通股为 820000 美元, 股本溢价为 680 万美元, 2007 这两项分别为855 000 美元和 760 万美元, 2007 年支付现金股利 600 000 美元。 该公司 2007 年净资本性支出为 760 000 美元, 净营运资本减少 165 000 美元。 该公司 2007 OCF)是多少 解:向债权人支付的现金流CF(B)=利息 +到期本金 -长期债务融资 =340000+0-(3100000-2800000)=40000 向股东支付的现金流CF(S)=股利 -发行的股票 +回购的股票 =600000-(855000-820000)=565000(错误,考虑不全面,应该减去的是 东支付的现金流CF(S)=股利 -股权净值 =600000-[(855000+7600000)-(820000+6800000)]=-235000 企业现金流总额 CF(A)=CF(B)+ CF(S)=40000+(-235000)=-195000 企业现金流总额 CF(A)=经营性现金流量 (OCF)-(净 资本性支出-净营运资本的增加 所以,经 营性现金流量 (OCF)=CF(A)+(净 资本性支出+净营运资本的增加 =-195000+760000+(-165000)=400000 14. 计算总现金流量 Schwert 公司 2007 年的利润表上显示了如下信息:销售额 =145 000 美元 86000 美元 4900美元,折旧费用 7000美元 利息费用=15 000 美元 税金=12 840 美元 8700美元。

另外,你还了解到公司 2007 年发行了 6450 美元的新股,赎回了 6500 美元的 长期债券。 A.2007 年经营性现金流量是多少 B.2007年流向债权人的现金流量是多少 C.2007年流向股东的现金流量是多少 。如果该公司当年固定资产净额增加5000 美元,净营运资本增加额是多少 ,经营性现金流量(OCF)=EBIT+折旧 EBIT=销售额-(成本 +其他费用 )-折旧 =145000-(86000+4900)-7000=47100 所以,经营性现金流量 (OCF)=47100+7000-12840=41260 流向债权人的现金流量CF(B)=利息 +到期本金 -长期债务融资 =15000+6500(购回债 还款,钱流向了债权人, 掌握钱的流向, 流向债权人为正, 从债权人流出为减 )=21500 流向股东的现金流量 CF(S)=股利 -股权净值 =8700-6450(这 6450 的新股, 钱从股东 流出来 )=2250 ,企业现金流总额CF(A)=经营性现金流量 (OCF)-(净 资本性支出-净营运资本的增加 所以, 净营运资本的增加 =经营性现金流量 (OCF)-(净 资本性支出-CF(A)=41260-(5000+7000)-(21500+2250)=5510 15. 边际税率与平均税率 (参看表 2-3) 成长公司的应税所得为 85 000 美元,盈利公司的应税所得为 500000 美元。

假设两个公司都有一个新项目可以使应纳税额增加10 000 美元,每个公司分别需要 额外 支付多少税金避免持有现金，增加负债,成长公司应纳税额=5000015%+2500025%+1000034%=17150 盈利公司应纳税额 =5000015%+2500025%+2500034%+23500039%+816500034% =2890000 1000034%=3400,边际税率都为34%。 第三章 财务报表分析与财务模型 财务比率分析由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异, 财务比率本 身提供的信息有限, 分析公 司的财务比率有两种基本方法:时间趋势 分析和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢 每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息 解:时间趋势分析描述公司的财务状况的变化。通过时间趋势分 析,财务经理可以衡量公司某些方面的运作、财务、投资活动是否改 变。同类公司分析指跟 同行业相类似的公司比较财务比率和经营业 绩。进行同类公司分析,财务经理可以评价公司 的运作、财务、或投 资活动等方面是否符合标准, 引导财务经理对相关比率进行适当的调 两种方法都能查明公司财务有什么异样,但两种方法都没有说明 差异是好的还是坏的。

例如,假设公司的流动比率增大,这可能意味 着公司改善了过去流动性存在的问题, 也可能意 味着公司对资产的管 理效率下降。 同类公司分析也可能出现问题。 公司的流动比率低于 类公司可能表明其资产管理更有效率,也可能公司面对流动性问题。两种分析方法都没 有说明比率的好坏,只是分析了差异。 行业专用比率所谓的 是像沃尔玛和西尔斯之类的十分分散的公司的一项重要指标, 顾名思义, 分析同店销售就是比较同样的店铺或餐 馆在两个不同的时间点上的销售额。 为什么公司更 关注同店销售而不 是总销售额 解:如果公司由于新店带来的增长假定总销售额的增长,将两个 不同时间点的销售额进行比 较就会出现错误的结论。 同店销售将同样 的店铺的销售额进行比较,就可以避免出现这些 问题。 销售预测为什么多数长期财务计划都从销售预测开始 或者说,为什么未来销售额是关键 解:原因在于销售额是商业发展的原动力。公司的资产、雇员,事实上,几乎每个方面的运转、财务都直接或间接地支持销售。公司 未来的需要,如资产、 雇员、存货、融资都取决于未来的销售水平。 可持续增长本章利用 Rosengarten 公司说明 EFN 的计算, Rosengarten ROE约为 7.3%,利润再投资率约 67%,如果你为Rosengarten 计算可持续增长率,会发现它只有 5.14%,而在我们在计算 EFN 所使用的增长率为25%, 这可能吗 ?(提示:可能。

如何才能实现呢 可持续发展公式的两个假设条件是公司都不想卖股权,财务政策是固定的。 由于 ROE=销售利润率 总资产周转率 权益权数, 因此可以采取提高外部股权、提高销售利润率 (经营效率 、提高总资产周转率 (资产使用效率 提高权益乘数(增加负债权益比, 融资 政策 或者改变股利政策提高留存比率的方法来实现高于可持续增长率的速度增长。 5.EFN 与增长率 Broslofski 公司每年都维持一个正的留存比率,并保持负债权益 比不变。当销售额按照 20% 的速度增长,公司预计 EFN 为负数,这 是否向你提示了某些关于该公司可持续增长率的信息 你能够肯定内部增长率是大于还是小于 20%吗 如果留存比率上升,预计EFN 将会 怎样 关于可持续增长率(可持续增长率是指在没有外部股权融资且 保持负债权益比不变的情况下所能实现的最大增长率 1、没有外部 股权融资 负债权益比不变,这意味着可以外部负债融资和内部融 资,这样同样可以保证 可持续增长率大于20%(因为在 20%的增长速度 (增长速度就是 指销售的增长速度 EFN为负,这表明仍然有可用的资金 可持续增长率的定性分析方法可持续增长率的定量分析方法:可持续增长率 关于内部增长率(内部增长率是指在没有任何外部融资的情况 下所能实现的最大增长率 既不能有外部股权融资又不能有外部负 债融资 如果公司是百分之百的股权资金,可持续增长率等于内部增长率 并且内部增长率超过 20%。

然而,当公司拥有债务时,内部增长率 低于可持续增长率,内部增长率大于或小于 20%是无法 判断的。内 部增长率 售利润率留存比率, 如果留存比率上升,则 EFN 下降 如果留存比率降低,则EFN 如果留存比率等于零,则解释二:如果留存收益增加,公司将有更多的内部资金来源,它 将不得不增加更多的债务以保持负债权益比不变, EFN 将会下降。 之,如果留存收益下降,EFN 将上涨。如果留存收益为零,内部收益 率和可持续增长率为零 (根据可持续增长率 EFN等于总资产的变化。 共同比财务分析共同比报表是财务分析的工具之一, 共同比利润表与资产负债表 为什么有用 现金流量表没有被转变成共同比报表的形式,为什么 解:共同比利润表为财务经理提供公司的比率分析。例如,共同 比利润表可以显示, 产品销售成本对销售额增加的弹性。 共同比资产 负债表能展 现出公司依靠债券的融资增加。 没有共同比现金流量表的 理由:不可能有分母。 资产利用与EFN 我们在计算外部融资需要量时隐含着一个假设, 即公司资产满负 荷运转。 如果公司的生产 能力尚未被全部利用, 会如何影响外部融资 需要量 解:它会降低对外部资金的需求。

如果公司没有满负荷运转,不用增加固定资产就可以提高 销售额。 比较ROE ROAROA ROE都衡量盈利性,在对两家公司进行对比时,哪个指 标更加有用 解:ROE较好。 ROE 表示股权投资者的回报率。由于公司的财 务管理目标是最大化股东财富,比率显示了公司的绩效是否达成目 比率分析EBITD/资产这一比率说明什么 ROA更加有用 解:EBITD/资产比显示了该公司的经营业绩 (息前税前折旧前 虽然税金是成本,折旧和摊销费用也被 认为是成本,但这些不易控制。相反的,折旧和待 摊费用会因为会计 方法的选择而改变。该比例只用于跟经营活动相关的成本,比 ROA 更好 的度量管理绩效。 10. 投资收益率 本章我们提供了 Investor. Reuters. Com 上关于零售商克 罗格的几个财务比率, 其中一 个比率是投资收益率。 投资收益率等于 净利润除以长期负债加上权益,这是为了衡量什么 投资收益率与资产收益率是什么关系 解:公司投资者的投资形式有长期负债和股本,或者贷款和所有 投资收益率是用来衡量投资者的回报率。 投资收益率高于流动负 债的资产收益率。 由于总资产等于总负债加总 权益, 总负债和总权益 等于流动负债加上长期负债以及股权。

因此投资收益率等于净收益 以总资产减去流动负债。利用以下信息回答下面的 公司一开始出售个性化的照片日历套品, 结果日历套品大获成功, 销售额很快大幅度超出预期,订单接踵而来。为此,公司租用了更大 的场地并扩大了产能, 而还是无法满足需要,设备因过度使用而坏 损,质量随之受到影响,营运资本因扩大生产而耗 尽,与此同时,客 户要等到产品发出才支付货款。 公司无法按照订单供货, 现金紧张使 人极大的困境,以至于支付员工薪水的支票开始被银行退票。 年后不得不全线终止经营。11. 产品销售 你是否认为假如该公司的产品销售不是如此火爆它就不会遭此 命运 解:大概不会,但是假如该产品不热销,销售不好也会面临一样的问题。 12. 现金流量 祖母日历公司显然存在现金流量问题, 根据第 章的现金流量分析,客户直到发货时才付款 对其现金流量有何影响 解:客户直到发货才付款,应收账款增加。公司的NWC(净营运 资本 =流动资产 -流动负债 不是现金,增加了。同时,成本上升的速度比收入上升的速度快, 所以营运现金流量下降。 公司的资本性支出也增加。因此,资产的三种现金流都是负的。 13. 公司借款 既然这家公司的销售如此成功, 为什么银行或其他债权人不插手 进来,为其提供所需要的资 金以便该公司能够持续经营 如果公司的反应较快,就会准备好所需资金。有时当发现有资金需求时已经晚了,因此对资金需求进行计划是很重要的。 14. 现金流量 这个例子中, 罪魁祸首是什么, 太多的订单 过低的生产能力